（中交第二航务工程局有限公司，武汉 430040）

［摘 要］BT 项目模式是近年在我国兴起的一种投融资模式，是 BOT 模式的一种改进，相较于传统的模式而言有许多优点，是民间资本参与公共基础设施建设的重要方式，有效地减轻了政府负担。但我们也需关注融资管理中存在的一系列风险，加强融资管理。

［关键词］BT 融资方式；融资风险；融资管理

 

1 引 言

BT （Build Transfer）即 建 设 － 移 交 ， 是 由 BOT （Build OperateTransfer）即建设－运营－移交演变而来的一种新型工程融资模式。自从 20 世纪 80 年代开始，以项目融资为公共工程筹集资金的方式被世界各国争相使用，用以加速本国公共工程的建设节奏和步伐。 BT 项目融资模式就是在这样的背景环境下产生并迅速发展起来的一种新型融资模式。 近些年来，BT 项目融资模式在我国也得到了较快的发展， 为建设单位因资金紧张而不能及时实施工程提供了一种较好的解决方式。 目前主要应用于政府及一些以政府为投资主体的基础设施的建设，通过民间资金的引入参与公共基础设施的建设， 很大程度上缓解了财政资金不足产生的制约。 BT 融资项目的结构比较复杂，牵涉到众多方面。本文主要从融资方式、融资风险及风险管理几方面对 BT 项目融资模式进行研究。

2 国内 BT 项目融资方式及风险

政府主导的基础设施建设是以公共性为前提的， 大部分具有较强的公益性。 相比其他投资项目而言，其周期较长、收益较稳定、风险较低。目前较为普遍规范的 BT 项目融资方式是通过项目的投资方设立项目公司， 通过项目公司的信誉和经济实力来筹集所需资金。但是，因为项目公司成立期初并不具备很强的认可度和信用度， 常常都是需要项目投资方提供相应的信用担保。 在实际的融资操作中，也存在通过投资方直接负债的融资，这样的融资方式相较而言是比较简单的，适合资金需求较小的项目，便于操作有利于降低项目的操作成本。 近年来又衍生出在我国具有较强创新性的债权融资方式———建立 BT 项目的资金池来进行资产证券化。 这样就大大推动了投资方盘活 BT 项目的资产和筹集项目所需资金。具体而言，BT 项目融资方式主要有以下几种。

2.1 债务融资

2.1.1 银行贷款

银行贷款是 BT 项目的主要融资方式之一，配套一定的担保方式，取得银行贷款。根据不同的担保方式，将银行贷款分为以下两种方式： ①通过 BT 项目的投资方作为担保人向银行贷款。如前所述，BT 项目公司的成立时间较短，信用度较低，因此较难取得银行的信任直接贷款。 所以，一般以 BT 项目公司的投资方作为第三方为公司提供担保，以获得银行的贷款。 ②根据 BT 项目的未来回购款收益权作为质押向银行贷款。这是一种比较成熟的贷款担保方式，并且在实务操作中已有了操作先例。

2.1.2 第三方委托贷款

如前所述，BT 项目大部分具有较强的公益性，收益较稳定、风险较低，因此可以考虑吸引保险资金等的第三方委托贷款。

2.1.3 信托方式

信托公司进行的基础设施方面的信托， 主要的作用是为了基础设施的建设提供项目融资支持。但其主要选择的是建成后具有稳定现金流的项目， 同时这也并不是意味着信托公司绝对排斥非经营性的项目， 例如上海外环隧道项目就成功利用了信托投资，该项目为非经营性的项目，但因其有政府的补贴，也可认作为具有稳定的现金流。再比较 BT 项目，其为非经营性的，但建成移交后也是有政府的回购协议作为保障， 所以同样是可以使用信托融资的方式。

2.2 股权融资

BT 项目的股权融资方式主要指 BT 项目的投资方就其设立的 BT 项目公司，以增资扩股或是以引入战略投资者的方式进行融资。 需要注意的是增加 BT 项目的投资额，根据国家相关规定，必须追加由其所引起而增加的项目资本金。

2.3 资产证券化

BT 项目中的回购款的权利本质上是债权性的， 其特点在于将同样优质的 BT 回购款的债券打包进一个资产池，再以“专项计划”的方式出卖给合格的投资者，它是以合同债权每年产生的稳定现金流来向投资者还本付息。 BT 项目中的政府回购款从其保障性和还款额度来说都是比较稳定的，因此，相对而言，BT 项目的资产适合进行资产证券化。

2.4 融资风险

项目融资风险指的是在项目融资过程中， 可能出现的不确定因素及其对项目最终目的有可能产生的有利或是不利影响的事件发生的几率。

BT 项目融资的风险主要有以下 3 种分类类型： ①按项目的建设进展阶段可分为开发、生产、经营 3 个阶段融资风险；②按项目风险表现形式划分为市场、信用、金融、建设、法律等方面的风险；③按项目风险的可控性划分为核心风险和环境风险。

3 BT 项目融资方式利弊分析及风险管理

北京地铁奥运项目建设是北京市基础设施建设的试点改革先例， 是国内第一个以 BT 项目方式进行建设的基础设施建设。

中国铁路工程总公司、中铁电气化局集团公司、中铁三局集团公司以联合体的形式中标。项目建设完工后将股权完全转让给北京市政府，收回投资资金。如上所述，BT 项目融资在我国已经逐步推广使用。我们在利用其优点的同时也应充分认识到其中存在的一系列问题。

3.1 BT 方式建设对总承包方的益处

3.1.1 有益于总承包公司提高公司知名度和社会效益

BT 工程项目的标的一般都比较大，对承包公司的资金实力、管理能力等方面都有较高的要求。北京地铁奥运项目的中标价是10．98 亿元，且工程具有周期紧 、要求高 、关系复杂等特点 ，承包公司充分发挥其优势和能力，如期完工交付，得到一致好评即提高了公司知名度和社会效益。

3.1.2 有益于提高公司经济效益

BT 工程项目一般是采用固定总价的包干方式， 总承包公司可以全程调控各项工作已确保建设项目如期按标准完成，同时调动各方的工作积极性，减少不必要的费用实现利益最大化。

3.1.3 政府回购资金保险，投资风险较小

BT 项目方式是通过回购协议来降低投资风险， 回收期比较短。 对大型的建筑公司来说是一项很好的投资渠道，既可以避免与小公司的竞争又可以充分发挥自身的资金和技术优势。

3.2 BT 项目方式的弊端

3.2.1 质量标准难以提高

建筑市场的竞争异常激烈， 施工方大多只能以微利承包工程，BT 项目的市场更是如此。这种情况下公司会尽力压低成本增加利润，自然项目的质量标准只能合格而得不到有效的提高。

3.2.2 项目公司缺乏相应的管理体制和管理人员

国内大部分公司的管理手段落后、组织结构、管理人员能力不能满足 BT 项目的要求， 导致公司难以正常开展项目管理建设。

3.2.3 缺乏项目整体筹划能力

BT 项目建设中，总承包公司不具备总体筹划的能力，具体表现在：①对工程的各项制约因素认识不充分；②对风险源认识不足，管理不到位；③缺乏项目的整体创优规划。

3.2.4 缺乏完备的监理体制

国外的 BT 项目建设发展较快与其具有较为完备的监理体制是分不开的。目前我国相关的监理体制已初步建立但尚不完善。

3.3 项目融资风险管理

BT 项目的投资方应该充分利用国家为其提供的特许协议作为项目融资依据，使用融资杠杠筹集所需的建设资金。保障项目在资金额度和使用期限是 BT 项目建设能否成功的关键因素。 其外，合理安排资金使用、控制资金成本对 BT 项目建设的成功也有重要的作用。 BT 项目融资管理的关键在于融资创新。

3.3.1 尝试使用多元化融资

相对于传统的依赖单一的银行贷款融资方式，多元化融资是具有创新性的，其包含融资形式和融资渠道的创新。创新的核心是多种融资工具的使用，如前所述的信托、股权融资等。 BT 项目的投资方可根据项目公司的规模、项目的性质和环境因素等选择最合适的融资方式。

3.3.2 不断创新融资工具

创新融资工具能够扩展项目融资的渠道，最大限度地吸收社会资金。 创新的形式是多种多样的，要找出最适合我国国情的方式才是最优的。前文提到的资产证券化就是一种很有发展潜力的模式，其能带来项目的良性循环，彻底改变公司的盈利模式，给公司带来无限生机活力。

4 结 论

BT 模式这种新兴的融资方式对于我国的社会建设具有巨大的促进作用，对于承包方而言，这不仅是市场份额的扩大，也是其经营方式的变更，对公司的发展壮大具有重要意义。同时也应重视 BT 模式存在的一系列风险，注意自身的发展与风险的防范。

 

主要参考文献

［1］王铁军 ． 中国地方政府融资 22 种模式 ［M］.北京 ： 中国金融出版社 ，2006．

［2］李家伟．BT 项目融资风险及其防范［J］．交通财会，2010（12）

［3］王灏．BT 方式在基础设施项目中的应用研究 ［J］．宏观经济研究 ，2007（10）．

［收稿日期］2012-11-09